¨диверсификация источников заемных средств: на открытом рынке бумаг  эмитент привлека­ет сред­ства из разных источников (банки, институты инвесторов, прочие юридические и физические лица), что по­вышает надежность и устойчивость пассивов и снижает зависимость эмитента от  традици­онного источника ресурсов - банковских кредитов;

¨ликвидация кассовых разрывов: относительная простота регулирования денежных потоков эмитен­та при выпуске облигаций позволяет сглаживать неравномерность поступлений в доходную часть бюджета;

¨возможность управления ценой заемных ресурсов: агент эмитента по поручению последнего прово­дит активные операции на вторичном рынке облигаций, что позволяет в среднесрочной перспек­тиве влиять на эффективную процентную ставку по заемным ресурсам;

¨получение дополнительного дохода за счет ценового арбитража на рынке долговых обяза­тельств: проведение агентом эмитента сделок за счет и по поручению эмитента на вторичном рынке об­лигаций поз­воляет получить дополнительный доход за счет спекуляции и ценового арбитража.

Муниципальные ценные бумаги - способ привлечения финансовых ресурсов местными органа­ми госу­дарственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем вы­пуска долго­вых ценных бумаг. В то же время муниципальные ценные бумаги в зависимости от эмитента могут ­подразде­ляться на субфедеральные ценные бумаги (эмитентом является орган исполнительной власти субъектов РФ) и местные ценные бумаги (эмитентом являются местные органы власти).Кроме того, существенным отличием местных ценных бумаг от субфедеральных является то, что эмитент по­следних может выходить на внешний рынок. т. е. выпускать еврооблигации.

Таким образом, под займами органов власти субъектов РФ мы будем понимать ценные бумаги, выпус­каемые органами исполнительной власти субъектов РФ, имеющие доступ на внешние финансовые рынки. В дальнейшем мы их будем называть субфедеральными займами.

Относительная свобода привлечения средств обусловлена законом РФ от 15.04.1992 г. № 4807-1 “Об основах бюджетных прав и прав по формированию и использованию внебюджетных фондов пред­стави­тель­ных и исполнительных органов государственной власти республик в составе Российской Феде­ра­ции, авто­номных областей, автономных округов, краев, областей, г. Москвы и Санкт-Петербурга, ор­га­нов самоуп­равления”, в соответствии с которым исполнительным органам разрешено выпускать займы на инвестици­онные цели.

До мая 1995 г. регистрация займов носила индивидуальный характер. Власти территориаль­ных обра­зований при организации займа опирались на следующие нормативные акты:

¨закон РФ “О местном самоуправлении в Российской Федерации” от 06.07.1991 г.;

¨закон РСФСР “Об инвестиционной деятельности в РСФСР” от 26.06.1991 г.;

¨“Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР”, утверж­денное по­становлением правительства РСФСР № 78 от 28.12.1991 г.

В то же время, при существующем налогообложении в 1992 г. размещать займы было невыгод­но, поэ­тому все территориальные администрации старались добиться для своих займов государственно­го статуса, ко­торый обеспечивал налоговые льготы. Согласно закону РФ “О внесении изменений в закон РСФСР “О на­логе на операции с ценными бумагами” от 18.10.1995 г. с эмитента взымается налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8 % номинальной суммы выпуска, уплачиваемый эмитентом одновременно с предо­с­тавлением доку­ментов на регистрацию эмиссии и перечисляются в федеральный бюджет.

В соответствии со ст. 24 закона РФ “Об основах налоговой системы Российской Федерации” Минфин РФ может зачесть бюджету субъекта РФ налог на операции с ценными бумагами в счет задолженнос­ти феде­рального бюджета по трансфертным выплатам из федерального фонда поддержки субъектов РФ (такие льготы были предоставлены Минфином РФ администрации Тюменской области при проведении об­ластного облигационного займа). А 05.05.1995 г. вышло специальное постановление Федеральной комиссии по цен­ным бумагам и фондовому рынку № 1 “О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов Россий­ской Феде­рации”, которое отделило ценные бумаги субъектов РФ от ценных бумаг прочих тер­рито­риальных обра­зований. Порядок выпуска установлен в следующих актах:

¨закон РФ “О налоге на прибыль предприятий и организаций” (ст. 10);

¨указ президента РФ “О некоторых изменениях в налогообложении и во взаимоотношении бюдже­тов различных уровней” (№ 2270 от 22.12.1993 г.);

¨закон РФ “О налоге на операции с ценными бумагами” (ст. 3 и 6);

¨закон РФ “О подоходном налоге с физических лиц” (ст. 3, от 23.12.94 г.);

¨закон РФ “О внутреннем государственном долге Российской Федерации” (подпункт 5);

В 1997 г. был выпущен новый вид облигаций - агрооблигации, условия и порядок эмиссии ко­торых ре­гулируется:

¨Постановлением правительства России № 224 от 26.02.97 г “Об экономических условиях функцио­ни­рования агропромышленного комплекса РФ в 1997 году” ;

¨Постановлением № 635 от 26.05.97 г.” Об утверждении порядка оформления и реализации за­дол­жен­ности субъектов Российской Федерации федеральному бюджету по товарному кредиту 1996 года”;

¨соответствующими решениями законодательных органов власти субъектов РФ.

Но законодательное обеспечение региональных эмиссий все-таки недостаточно. Например, за­кон “О рынке ценных бумаг” практически обходит их молчанием. А проект закона “Об особенностях эмиссии и об­раще­ния государственных и муниципальных ценных бумаг”, который был принят в 1997 г. Госдумой, при­держивается позиции максимально жесткого предварительного контроля за такими эмис­сиями. Кроме этого, он вводит ограничения объема, схем финансовой отчетности и других норм, кото­рые призваны максимально со­кратить риск непогашения облигаций. Жесткие нормы сильно ограничи­вали возможность регионов про­водить независимую от центра финансовую политику, что явилось при­чиной отклонения это зако­нопроекта в Совете Федерации.

1.2 Классификация субфедеральных займов

a)  Займы по целям заимствования делятся на:

· целевые, ориентированные на инвестиционный сектор экономики;

· нецеле­вые, ориентированные на финансовый (фиктивный) сектор;

b) По характеру решаемых задач эмитируемые в России займы подразделяются на три группы, и при принятии решения о выпуске ценных бумаг эмитен­ты ставят соответствую­щие следующие задачи:

· инвестиционные - для финансирования инвестиционных проектов: жилищного строитель­ства и раз­вития местной промышленности, производства, транспортной и социальной сферы;

· социальные - для финансирования мероприятий и программ в социальной сфере: защита сбереже­ний населения от инфляции; финансирование социальных программ; создание новых рабочих мест; решение экологических проблем;

· бюджетные - для текущего обслуживания местного бюджета: финансирование текущих рас­ходов бюджета; сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей в бюджет; погашение задолжен­ности местного бюджета перед предприятиями; решение проблемы взаимозачетов; снижение задолженности перед бюджетом по налогам.

c)  По сроку обращения субфедеральные займы представлены:

· краткосрочными выпусками (до 1 года), на их долю приходится 21 %;

· среднесроч­ными выпусками (1-5 лет), на  их долю приходится 64 %;

· долгосрочными выпусками (5-30 лет), которые не получили широкого распространения из-за высо­кого уровня инфляции, на их долю приходится 15 % /37,№ 5, с. 46/.

d) В зависимости от модели займа выделяют:

· жилищные займы;

· телефонные займы;

· арбитражные займы;

· ГКО-подобные займы;

· “сельские” облигации или агрооблигации;

· инвестиционно-промышленные займы;

· социально-экономические займы.

e)  В зависимости от характера обеспечения займы делятся на следующие виды:

· облигации общего покрытия (общего займа) - обеспечиваются средствами бюджета/от­дельными его статьями и имуществом/частью имущества, находящегося в собственности эмитен­та;

· доходные облигации - обеспечиваются доходами/имуществом от реализации конкрет­ных инвес­ти­ционных проектов, профинансированных за счет средств от выпуска облигаций;

· обеспечением по облигациям смешанного (“двойного”) покрытия выступают смешанные ак­тивы в комбинации с гарантиями третьих лиц.

f)  По видам займы представляют собой:

· облигации (69 выпусков из 91) со сроком погашения более года /37, № 5, с.46/.

· КДО или краткосрочные  долговые обязательства (19) эмитируются на срок до года, не пре­следу­ют инвестиционных целей и предназначены для финансирования текущих рас­ходов. В свою очередь они под­раз­деляются на:

-  долговые обязательства по типу ГКО, т. е. дисконтные ценные бумаги, выпускаемые в безналич­ной форме. Например, Пермские ОДО , Санкт-Петербургские МКО (ГГКО), Челябинские ОКО;

-  краткосрочные облигации по типу ГКО, до последнего времени их  выпускали субъекты РФ. Они являются дисконтными имен­ными ценными бумагами и выпускаются в безналичной форме от­дельными траншами сроком от 2 до 24 месяцев через аукционную форму продажи. Целями выпуска дан­ных обязатель­ств является фи­нансирование текущих расходов бюджета. Подобные обязательства эмити­руются государ­ственными ор­ганами многих развитых стран;

-  казначейские сертификаты, в данное время выпускаются Минфином Республики Саха (Якутия). Эмитент определяет их как краткосрочные долговые обязательства с имущественным залогом (в виде золо­та), со сроком на 1 год для покрытия части бюджетного дефицита. Погашаются путем оплаты рублевого эк­вивалента стоимости 50 г золота пробы 0,9999 или путем передачи соответствую­щего количества золота. По сути они аналогичны Золотым сертификатам Минфина РФ 1993 г. выпус­ка;

-  краткосрочные конвертируемые долговые обязательства, выпускались Новосибирской об­ластью. Размещались они с дисконтом по единой курсовой шкале и на срок 9 месяцев. Особенность их  заключается в том, что они могут быть конвертируемы в акции (паи) объектов муниципальной соб­ственности на аукцио­нах по приватизации;

-  казначейские облигации, например эмитируемые правительством Кабардино-Балкар­ской Рес­пуб­лики. Респу­бликанские казначейские облигации аналогичны КО, эмитируемым Минфином России. Они мо­гут быть по­гашены денежными средствами или налоговым освобождением.

g) По источникам получения доходов и обслуживания долга займы подразделяются на:

· имущественно-доходные, выпускаемые под конкретный самоокупаемый доходный проект и пога­шаемые доходами от его реализации;

· финансовые (депозитно-арбитражные), основным источником дохода в этом случае явля­ют­ся до­ходы от размещения средств займа на банковских депозитах и от операций с другими высокодо­ход­ными фи­нансовыми инструментами (арбитражные операции);

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15