Определение стоимости капитала предприятия, выраженного привилегированными акциями, имеет ряд особенностей. Данной категории капитала свойственно определенное сходство с инструментами долгового финансирования: у эмитента возникают обязательства по выплате дивидендов держателям привилегированных акций в размере, зафиксированном в проспекте эмиссии. Для инвесторов это означает меньший уровень риска привилегированных акций в сравнении с обыкновенными, поэтому они согласны получать по ним меньший доход. Цена такого капитала занимает промежуточное положение между ценой заемного финансирования и ценой обыкновенного акционерного капитала.

Глава 2

В российской практике стоимость акционерного капитала большинства корпораций, акции которых не обращаются на рынке, незначительна. Это связано с низкой рентабельностью деятельности данных предприятий, а также с низкой активностью миноритарных акционеров по реализации своих прав в управлении предприятием. Вместе с тем, что касается крупных эмитентов, стоимость их акционерного капитала приближается к уровню зарубежных предприятий, для которых данный вид финансирования является наиболее дорогостоящим.

Риск, связанный с методом финансирования развития предприятия за счет дополнительной эмиссии, для конкретного предприятия следует признать незначительным. Поскольку акционерный капитал выступает частью постоянного капитала, его влияние на краткосрочную ликвидность не распространяется.

В отношении акций российских эмитентов имеет место значительная их недооценка (около 300%). Это позволяет говорить о значительных скрытых резервах данного метода финансирования и о потенциальном росте его значимости в условиях общего экономического роста и стабилизации политико-правовой обстановки.

Нераспределенная прибыль предприятия является одним из наиболее значимых источников финансирования деятельности предприятия. Механизм привлечения ресурсов из данного финансового источника связан с решением акционеров реинвестировать определенную часть чистой прибыли в производство, тем самым отказавшись от ее текущего потребления.

Доступность финансирования развития предприятия за счет реинвестирования прибыли ограничивается, во-первых, результатами хозяйственной деятельности предприятия, а во-вторых, дивидендной политикой предприятия, определяющей пропорции между потреблением и накоплением, предпочтениями акционеров.

Емкость данного источника является низкой вследствие низкой рентабельности российских промышленных предприятий, что фактически предопределяет использование данного метода в комплексе с другими.

    Отказываясь от получения дивидендов, акционеры рассчитывают на

получение дохода, как минимум равного тому,  который они  получали

раньше. То есть фактическая доходность акций предприятия  является

для акционеров предельной  доходностью,  на получение которой  они

согласны при заданном уровне риска. Таким образом, ценой капитала,

получаемого  предприятием  от  акционеров в форме нераспределенной

прибыли  (К  ),  должна  быть  фактическая доходность акционерного

           rs

капитала  (К  ),  но  удержание  прибыли  не  требует   каких-либо

            es

дополнительных расходов. Поэтому  выражение  для  нахождения  цены

нераспределенной прибыли по модели Гордона примет следующий вид:

           D

            1

    К   = --- + g.                                            (11)

     rs    Р

Финансовый риск при реинвестировании прибыли незначителен при условии ее эффективного использования и качества менеджмента, так как результат в целом зависит от самих управляющих предприятия.

Амортизационный фонд формируется за счет отчислений в рамках постепенного перенесения стоимости основных производственных фондов на себестоимость продукции в денежном выражении. Данные поступления формируются как часть себестоимости готовой продукции и являются собственными средствами предприятия, направляемыми на воспроизводство в натуральной форме выбывающих основных фондов. Их целевой характер и нормативно закрепленный механизм образования предопределили важность данного источника финансовых ресурсов в обеспечении непрерывного функционирования предприятия.

Доступность данного источника может быть оценена как высокая, поскольку каждое предприятие, обладающее основными фондами, имеет возможность их амортизировать.

Емкость данного источника финансовых ресурсов следует признать высокой. Большинство промышленных предприятий постсоветской эпохи имеют значительные не полностью загруженные основные фонды.

Стоимость ресурсов амортизационного фонда следует также определять исходя из цены акционерного капитала. Хотя формально собственники не имеют возможности альтернативно распорядиться данными финансовыми ресурсами, амортизационные отчисления, как и прочее имущество предприятия, принадлежат им. Следовательно, доходность от использования данных ресурсов должна быть не ниже значения, обеспеченного по акциям.

Рискованность использования амортизационного фонда, как и в случае с нераспределенной прибылью, следует признать минимальной.

Привлечение дополнительных финансовых ресурсов осуществляется путем:

- долгосрочного банковского кредита;

- краткосрочного банковского кредита;

- выпуска долговых ценных бумаг;

- кредиторской задолженности.

Кредиты банков в экономически развитых странах относятся к относительно дешевым и доступным источникам финансирования. При этом уровень процентных ставок по кредитам в числе прочих факторов определяется конъюнктурой финансового рынка, спросом хозяйствующих субъектов на кредитные ресурсы, наличием альтернативных предложений финансовых средств и сопутствующими рисками. В российской практике при зачастую чрезвычайно низкой рентабельности производства ограничено использование преимуществ заемного финансирования.

Данные статистики свидетельствуют о том, что все большее значение для финансирования предприятия приобретают привлеченные средства. Если в 2001 г. на их долю приходилась половина всех средств, то в 2004 г. - 55,2%.

И в первую очередь это относится к росту доли кредитов банков. В начале 2004 г. произошел качественный скачок в кредитовании инвестиционного процесса банковским сектором. Его доля в структуре инвестиций возросла до 8% по сравнению с 4,3% в 2003 г.

В целом же можно говорить о низкой доле долгосрочного кредитования в структуре выдаваемых банковских кредитов, что свидетельствует о приоритетности текущего финансирования перед инвестициями в основные фонды, перед долгосрочным развитием.

Доступность данного источника финансовых ресурсов в российской практике продолжает оставаться низкой, хотя и имеет тенденцию к росту. Основная причина - относительно высокие проценты по кредитам (по сравнению с рентабельностью многих отраслей экономики), необходимость предоставления гарантий возврата сумм со стороны заемщика.

Максимальное удовлетворение потребности в кредитных ресурсах осуществляется в рамках финансово-промышленных групп. Однако это часто происходит с нарушением принципов кредитования, на нерыночных условиях, что ведет к снижению эффективности деятельности обоих сторон.

Для оценки стоимости долгосрочных кредитов банка необходимо определить полную доходность инвестиций или доходность к погашению YTM (yield to maturity). Доходность к погашению представляет собой среднюю эффективную процентную ставку, дисконтирование по которой приравнивает приведенную величину совокупных доходов к сумме первоначальных инвестиций. Для расчета данного показателя используется следующая формула:

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13