3. Связь инфляции с налогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырья и материа­лов или готовой продукции. Во многих странах компании должны учитывать ценность своих товарно-материальных запа­сов по принципу FIFO (first-in-first-out). Таким образом, в стои­мости проданных товаров учитываются самые старые запасы, что ведет к увеличению реального налогового бремени.

4. Инфляция влияет на номинальную процентную ставку. Номинальная процентная ставка i, размер которой определяет­ся финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов:

r — реальная временная ценность денег, требуемых креди­тором за отказ от реального потребления или альтерна­тивных инвестиций;

R — элемент риска, который измеряет компенсацию, тре­буемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором;

gPe — компенсация ожидаемых потерь в реальной поку­пательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором исходя из прогнозируемых темпов инфляции.

Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставка i может быть выражена следующим образом:

i = r + R + (1 + r +R) · gPe.

Пример. Рассмотрим ситуацию, в которой i = r. Предполо­жим, что реальный процент r = 5%; займ составляет 1000 единиц. Тогда ежегодные процентные платежи равны 5 единицам . Но если вве­сти в рассмотрение инфляцию, составляющую 10% в год, и услов­но пренебречь риском, то кредиторы больше не будут заинтересо­ваны предоставлять средства под 5% годовых, так как они каждый год теряют 10% реальной ценности основной суммы кредита. Таким образом, для поддержания прежнего благополучия им потребуется номинальная ставка процента не меньше чем 15,5%, т.е. i = 0,05 + 0 + (1 + 0,05 + 0) · 0,1 = 0,155.

Если кредиторы получат такой процент, то в течение срока кредита реальная приведенная ценность процентных платежей и платежей в счет погашения основной суммы будет такой, как если бы инфляция отсутствовала, а процентная ставка была бы равна 5%. При инфляции номинальная ставка будет выше, но реальные затраты на погашение кредита — меньше.

В предположении, что темпы инфляции меняются и требу­ется рефинансирование задолженности проекта, номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы соответ­ствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно иметь значительного влияния на общую эффективность проек­та, измеряемую критерием NPV (чистого дисконтированного дохода). Однако здесь могут возникнуть серьезные ограничения по ликвидности проекта из-за влияния на выплату процентов и погашение основной суммы кредита. Нередко достаточно ста­бильные компании приходили к потере финансовой устойчивости и банкротству из-за неадекват­ного потока денежных средств, который был неспособен обес­печить выплату более высоких процентов, вызванных большими темпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь достаточ­ные основные фонды для покрытия своих обязательств, они могли оказаться в ситуации, когда они не имели возможности занимать средства для покрытия краткосрочных обязательств по выплате процентов и, таким образом, теряли платежеспо­собность.

5. Влияние повышения номинального процента на обяза­тельства по выплате налога на прибыль. В ряде стран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитывают­ся. Выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, следовательно, не вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повы­шаются, то повышается и номинальный процент. Окончатель­ный результат — передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процент­ных платежей, причем последние вычитаются из облагаемой налогом прибыли и, следовательно, снижают размер налого­вых выплат.

6. Изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванных облегчить осуществ­ление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытается хранить в кассе либо на банковском счете деньги в сумме, рав­ной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб та­кой деятельности остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуе­мых сумм в один из начальных периодов функционирования проекта никаких дополнительных инвестиций в кассовые ос­татки не требуется. Однако, если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретае­мых товаров и услуг остается прежним, их ценность, выражен­ная в реальных ценах, увеличивается. В этом случае предпри­ятию приходится увеличивать хранимые кассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше. Та­кие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затраты проекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определении его жизнеспособно­сти. Снижение покупательной способности таких денежных средств называют инфляционным налогом с денежных средств. Основным его результатом является передача финансовых и экономических ресурсов из секторов, использующих деньги, в банковский сектор, который отвечает за предложение денег в экономике.

Поскольку финансовый анализ является квинтэссенцией всей проектной деятельности, то именно в изменении денежных потоков проекта отражены возможности реализации каждого из шести перечисленных случаев. Однако, если финансовая целесо­образность проекта страдает и в результате этого ограничиваются его возможности, это, вероятнее всего, приведет к серьезному влиянию на экономические показатели проекта и его результаты. Предположения о темпах изменения общего уровня цен оказы­вают лишь косвенное влияние на результаты экономического анализа и прямое — на результаты финансового анализа.

В "Учебных материалах ИЭР Всемирного банка" для рас­четов движения денежных средств инвестиционных проектов предложена следующая схема:

Все прогнозы цен на ресурсы и продукцию проекта вы­ражаются в ценах данного периода и отражают только измене­ния в относительных ценах.

Расходы на выплату процентов рассчитываются для каж­дого периода на основе номинальной ставки к основной сумме непогашенного кредита.

Обязательства по выплате налога на прибыль оценивают­ся на основе прогнозов расходов и поступлений (в постоянных ценах), процентных платежей и налоговых скидок на амортиза­цию, рассчитанных на основании цен приобретения основных фондов.

Потоки денежных средств, выраженные в постоянных ценах, рассчитываются на основе собственного капитала и об­щих инвестированных средств и дисконтируются с учетом ре­альной (свободной от инфляции) альтернативной стоимости капитала, соответствующей каждому случаю. Объемы займов и платежей выражаются в ценах того года, в котором была дос­тигнута договоренность о предоставлении кредита.

Применение такой процедуры в условиях инфляции приво­дит к занижению дохода на собственный капитал, но доход на общий капитал оказывается завышенным в результате недо­оценки налоговых обязательств, что происходит вследствие за­вышения расходов на выплату процентов (поскольку часть процентной ставки отражает реальное обесценивание).

ИЭР Всемирного банка предлагает также другую схему раз­работки планируемых потоков денежных средств проекта, от­ражающих влияние инфляции на его реальную финансовую ценность. В соответствии с этой схемой сначала необходимо рас­считать некоторые переменные: обязательства по налогам, по­требность в наличных денежных средствах, процентные платежи и платежи в счет погашения основной суммы долга в текущих ценах тех периодов, к которым они будут относиться. Затем они дефлируются для того, чтобы отразить их реальную ценность, и включа­ются в реальный (в постоянных ценах) планируемый поток де­нежных средств. Если придерживаться такой схемы построения денежных потоков, можно достигнуть двух важных моментов: во-первых, все типы влияния инфляции последовательно отражаются в прогнозируемых переменных, и, во-вторых, все переменные дефлируются на прогнозируемый рост общего уровня цен. Проанализируем возможности учета инфляционных явле­ний, перечисленные в Методических рекомендациях.

В соответствии с названным документом предполагается, что инфляция в конце шага t2 по отношению к начальному мо­менту tо, непосредственно предшествующему первому шагу, ха­рактеризуется индексом изменения цен ресурса J (t2, tн), т.е. отношением цены ресурса в конце шага t2 к цене того же ресурса в момент tн, и уровнем инфляции r (t2, to), для кото­рого r(t2, tн) = J(t2, tн)-1.

Для J(ti, tj) верно следующее:

J (ti, tj) = [J(tj, ti)]-1 ;

J(ti, tj) =1;

если tн < tn, то J(tн, tn) = ΠJ(tk, tk-1)·J(t0, tн),

где tн — момент приведения.

Необходимо производить расчет как в постоянных ценах и/или мировых ценах, так и в прогнозных ценах, выраженных в денежных единицах, соответствующих условиям осуществле­ния проекта.

В Методических рекомендациях отмечено, что для стоимо­стной оценки результатов и затрат могут использоваться сле­дующие виды цен:

базисные;

мировые;

прогнозные;

расчетные.

Базисные цены — цены, которые сложились в эко­номике в данный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. На стадии технико-экономического обос­нования проекта обязателен расчет эффективности в прогноз­ных и расчетных ценах.

Прогнозная цена определяется как Цt = Цб x Jt, tн

где Цt   — прогнозная цена продукции или ресурса в конце t-го шага расчета;

Цб   — базисная цена продукции или ресурса;

Jt,tн – индекс изменения цен продукции или ресурсов со­ответствующей группы в конце t-го шага по отно­шению к начальному моменту расчета tн.

Чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при раз­личных уровнях инфляции, расчетные цены используются для вычисления показателей эффективности, если текущие зна­чения затрат и доходов выражаются в прогнозных ценах. Расчет­ные цены определяются введением дефлирующего множителя, со­ответствующего индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены выражаются в рублях или устойчивой валюте.

В анализе проектов для расчетов влияния фактора инфляции необходимо проводить огромное количество прогнозов. Обеспече­ние достоверности прогнозирования — сложная задача даже в ус­ловиях нормально функционирующей экономики. В отечествен­ных условиях высокое качество прогноза является непременным, но трудновыполнимым (в силу объективных причин) условием. Инвестор, рискующий своими деньгами, может привлекать про­гнозную информацию и результаты исследований самых автори­тетных государственных и частных организаций, но, к сожалению, полностью положиться на эти прогнозы нельзя, так как всегда существует вероятность ошибки. Инвестору необходимо самостоя­тельно спрогнозировать будущую ситуацию, потому что только он сам может принять окончательное решение, а результат при этом будет зависеть от профессионализма, интуиции, удачи, склонности к риску финансового аналитика проекта. [25.стр. 150]

 При отсутствии инфляции реальные и номинальные чистые потоки наличности по периодам совпадают вследствие совпа­дения номинальной и реальной ставок процента. Финансовый аналитик в этом случае для расчета чистого дисконтированного дохода проекта использует стандартную формулу.

Один из основных недостатков такого подхода расчета NPV проекта в условиях инфляции состоит в использовании при прове­дении подобного анализа цен товаров базисного года и рыночной, т.е. учитывающей инфляцию, цены капитала. Именно в этом и кроется некорректность расчета значения чистого дисконтированного до­хода: если цена капитала включает инфляционную премию, то по­токи наличности оцениваются в долларах базисного года.

Однако эту проблему можно решить: проектные потоки на­личности являются реальными потоками, т. е. они учитывают ин­фляционные процессы, затем ставка цены капитала (процентная ставка) очищается от инфляции исключением инфляцион­ной премии.

Основной недостаток данного метода заключается в пред­посылке постоянства ежегодных темпов инфляции: процентная ставка цены капитала равна рыночной ставке, т. е. остается в номинальном выражении, а поток наличности отражает влия­ние инфляции.

Нескорректированные чистые денежные потоки завышают­ся по сравнению с реальными, поэтому рекомендуют следую­щий расчет реальных потоков:

первый шаг — строят номинальные денежные притоки и отто­ки с учетом инфляции (в текущих, т. е. прогнозируемых ценах);

второй шаг — рассчитывают номинальные чистые денежные потоки;

третий шаг — посредством дисконтирования номинальных чистых денежных потоков элиминируют инфляционный фактор и рассчитывают реальные чистые денежные потоки (переход к рас­четным или постоянным ценам);

четвертый шаг — рассчитывают интегральные показатели на основе использования полученных денежных потоков.

На основе изложенного выше можно сделать следующие выводы:

При проведении экспертизы инвестиционных проектов необ­ходим учет инфляционных тенденций в экономике, так как от этого во многом зависит корректность проведения финансового анализа, а следовательно, и правильность принятия решения об инвестирова­нии. Непосредственный способ учета инфляционной составляющей определяется аналитиком проекта и обосновывается в аналитиче­ской записке.

Инфляция не может быть учтена полностью при проведении экспертизы, поэтому ее наличие в экономике является дополни­тельным фактором риска при принятии решения об инвестирова­нии денег в проект.

Заключение.

Рассмотренная в данной курсовой тема является очень актуальной, так как инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Современной инфляции присущ ряд отличительных особенностей: если раньше инфляция носила локальный характер, то сейчас - повсеместный, всеохватывающий; если раньше она охватывала больший и меньший период, т.е. имела периодический характер, то сейчас – хронический.

В зависимости от темпов инфляция имеет свои плюсы и минусы. Небольшие темпы инфляции содействуют временному оживлению конъюнктуры рынка, росту цен и норм прибыли. По мере роста инфляция наносит серьезный ущерб стабильности предприятий и финансовых учреждений, экономическому развитию страны, ее населению, подрывают доверие народа к правительству.

В настоящее время инфляция - один из самых болезненных и опасных процессов, негативно воздействующих на финансовую, денежную и экономическую систему в целом. Учитывая долгосрочность инвестиционной деятельности и многообразие влияющих на неё факторов внешней среды, можно сказать, что инвестиционная деятельность во всех её формах и видах сопряжена с риском воздействия инфляции. В расчётах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность и риск влияния инфляции, а показатели эффективности, исчисленные с их учётом, называются ожидаемыми. При оценке эффективности инвестиционных проектов рассматриваются такие ситуации, когда все возможные последствия любого рискованного решения известны либо их можно предвидеть и как следствие рассчитать возможный результат от любого изменения ситуации.

Инвестиционный проект считается устойчивым, если при всех вариантах его реализации он эффективен и финансово реализуем, а устранение возможных негативных влияний инфляционных отклонений встроено в организационно-экономический механизм реализации.

Список использованной литературы.

 1. Абрамов С.Н. Инвестирование – М.: Центр экономики и маркетинга, 2000г.

 2.  Анискин Ю: П., Привалов В. В., Попов Л. В.. Бударов А. Ю. Управление инвестиционной активностью ИКФ "Омега - Л, 2002г.

 3. Анынин В.М. Инвестиционный анализ: Учебное пособие.- М.: Дело, 2000г.

 4. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2001г.

 5. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие- М, ЮНИТИ. 2000г.

 6. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие-СПб: Питер, 2003г.

 7.  Бузова И, А., Г. А. Маховнкова, В. В. Терехова Коммерческая оценка инвестиций Питер, 2003г.

 8. Л.Е. Басовский Финансовый менеджмент: -М.: ИНФРА-М, 2007г.

 9. Вахрин П.И. Инвестиции Дашков и Ко, 2002г.

 10. Виленский П. Л., В. И. Лившиц, С. А. Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных проектов-Дело, 2001г.

11. Ендовицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности. Финансы и статистика, 2001г.

12. В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, И.А. Бузова, В.В. Терехова Экономическая оценка инвестиций. –СПб.: Вектор, 2006

13. Зви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус Принципы инвестиций Вильямс, 2002г.

14. Зимин И.А. Реальные инвестиции. - М.: «Экмос», 2000г.

15. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие/ Под ред. В.А. Слепова.   М.: Экономист.2004г.

16. Е.А. Кучарина Инвестиционный анализ. –СПб.: Питер, 2007г.

17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2002г.

18. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2000г.

19. Колтынюк Б. А. Инвестиционные проекты. Учебник Издательство Михайлова В.А., 2000г.

20.Крылов Э. И., Журавкова И. В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия Финансы н статистика, 2001г.

21. Лнмитовскин М.А. Инвестиции на развивающихся рынках. - М.: ДеКА, 2002г.

22. Ложникова А. В. Инвестиционные механизмы в реальной экономике.МЗ-Пресс, 2001г.

23. Марголнн А. М., Выстряков А. Я. Экономическая оценка инвестиций. ТАНДЕМ, Экмос, 2001г.

24.   Маренков   П. • Л.,   Маренков   Н.   И.   Управление   инвестициями   российского предпринимательства Эдиториал УРСС, 2001г.

25. Черкасов В.Е. Международные инвестиции. Учебно-практическое пособие. – М.: Дело, 2001г.

26. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000г.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9