Главная Французский Финансы деньги кредит Финансовый менеджмент финансовая математика Финансовое право Философия Маркетинг реклама и торговля Кулинария и продукты питания Краеведение и этнография Коммуникации связь цифровые приборы и радиоэлектроника История и исторические личности Иностранные языки и языкознание Охрана окружающей среды экология Общениеэтика семья брак Нотариат Не Российское законодательство Биология и химия Этика эстетика Основы права Неопределено Немецкий Мировая экономика МЭО Цифровые устройства Хозяйственное право Самоучитель по GPRS Карта сайта	Рефераты. Понятие инфляции и её учет в инвестиционном анализе	1452	1 130	1 756.5	805
Заработная плата и сырье	—	278	401,7	548,6	496,8	428,3
Амортизационные отчисления	—	500	500	500	500	500
Процентные платежи	—	442,5	354	265.5	177	88,5
Валовая прибыль до уплаты налогов	—	-120,5	196,3	815,9	582,7	-211.8
Потери, внесенные в сложные проценты	—	—	-120,5	—	—	—
Налогооблагаемая прибыль	—	0	75,8	815,9	582,7	0
Налог на прибыль	—	0	24,26	261.09	186,47	0
Чистая прибыль после уплаты налогов	—	-120,5	51,54	554,81	396,23	-211,8

 

До настоящего момента все составляющие потока денежных средств выражены в номинальных ценах (ценах текущего года). Но, как уже отмечалось, для сравнения потоков денежных средств в разное время их необходимо выразить в ценах определенного го­да. Для того чтобы перевести имеющиеся текущие цены в цены базового (нулевого) года, рассчитаем дефлятор.

Так как в нашем проекте были спрогнозированы темпы ин­фляции 10% в год, дефлятор для годов с 0-го по 5-й соответствен­но составит:

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

1,000

1,100

1,210

1,331

1,464

1,611

После перевода в цены базового года составляют табл. 5, кото­рая отражает чистый поток денежных средств проекта с точки зрения владельца проекта, причем исчисленный в ценах базового года.

На основании табл. 5 рассчитывают значение критерия эф­фективности инвестиционного проекта, как NPV, который в на­шем примере составляет 156,75 ден. ед. (При подсчете этого пока­зателя используют ставку дисконтирования, равную в данном случае 9%, что отражает альтернативную стоимость собственного капитала). В заключение анализа рассчитывают чистый поток денежных средств с точки зрения всего инвестированного капитала. Для этого исполь­зуют рассчитанные значения в постоянных ценах, но устраняют ре­зервы на финансирование кредитов, процентных платежей и плате­жей в счет погашения основной суммы займов. Конечный результат представлен в табл. 6. По аналогии с табл. 5 здесь рассчитывают NPV проекта с точки зрения всего инвестированного капитала. (При значении ставки дисконтирования, равном 7%, NPV =- 184,4 ден. ед.)

Итак, осуществление проекта является выгодным вложением как со стороны его владельцев, так и со стороны всех инвесторов в совокупности.

Таблица 5

Гипотетический счет потока денежных средств, ден. ед., с точки зрения владельца капитала (постоянные цены 0-го года)

Статья

Годы

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежные поступления

—

1 000

1 200

1 000

1 200

500

Стоимость лицензии

182

—

—

—

—

—

Аренда здания

500 000

—

—

—

—

—

Стоимость оборудования

2000

—

—

—

—

—

Стоимость труда

10

152,7

181,9

212.1

189,3

166

Стоимость сырья

—

100

150

200

150

100

Резервы наличных денежных средств

—

100

29,1

50.9

-25,5

-59

Чистый поток денежных средств до кредитования

-2692

647,6

839

1 137

886,2

293

Кредит

2500

454,6

413,2

375,5

341,5

310,5

Процентные платежи

—

402,3

292,6

199,5

120,9

54,9

Налог на прибыль

—

0

20,05

196,1

127,3

0

Чистый финансовый поток денежных средств

-192

-209,3

113,15

365,9

296,5

-72,4

NPV

-192

-192,0

95,24

282.54

210,05

-47,06

Таблица 6

Гипотетический счет финансового потока денежных средств, ден. ед., с точки зрения всего инвестированного капитала (постоянные цены 0-го года)

Статья

Годы

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Денежные поступления

1000

1200

1600

1200

500

Стоимость лицензии

182

—

—

—

—

—

Аренда здания

500

—

—

—

—

—

Стоимость оборудования

2000

—

—

—

—

—

Стоимость труда

10

152

181,9

212,1

189,3

166

Стоимость сырья

—

100

150

200

150

100

Резервы наличных денежных средств

100

29,1

50,9

-25,5

-59,0

Чистый поток денежных средств до налогообложения

-2692

647,6

839

1 137

886,2

293

Налог на прибыль

—

0

20,05

196,1

127,3

0

Чистый финансовый поток денежных средств

-2692

647,6

818,95

940,9

758,9

293

NPV

-2692

605,23

-715,30

768,06

578,96

208,91

Комментарии по расчету проекта:

·          в табл. 1—6 указаны цифры в условных денежных единицах;

·          предполагается, что в конце каждого года дебиторская и кре­диторская задолженности отсутствуют;

·          заем погашается пятью равными платежами с 1-го по 5-й год;

·          процентные платежи за вычетом инфляции составляют 7%;

·          потребность в наличных денежных средствах составляет 10% от выручки;

·          предполагается, что в каждый год реализовано столько же самолетов, сколько произведено.

6. Учет фактора инфляции в отечественной практике инвестиционного проектирования

Проанализируем возможности учета инфляционных явле­ний, перечисленные в Методических рекомендациях.

В соответствии с названным документом предполагается, что инфляция в конце шага t2 по отношению к начальному мо­менту tо, непосредственно предшествующему первому шагу, ха­рактеризуется индексом изменения цен ресурса J (t2, tн), т.е. отношением цены ресурса в конце шага t2 к цене того же ресурса в момент tн, и уровнем инфляции r (t2, to), для кото­рого r(t2, tн) = J(t2, tн)-1.

Для J(ti, tj) верно следующее:

J (ti, tj) = [J(tj, ti)]-1 ;

J(ti, tj) =1;

если tн < tn, то J(tн, tn) = ΠJ(tk, tk-1)·J(t0, tн),

где tн — момент приведения.

Необходимо производить расчет как в постоянных ценах и/или мировых ценах, так и в прогнозных ценах, выраженных в денежных единицах, соответствующих условиям осуществле­ния проекта.

В Методических рекомендациях отмечено, что для стоимо­стной оценки результатов и затрат могут использоваться сле­дующие виды цен:

·          базисные;

·          мировые;

·          прогнозные;

·          расчетные.

Базисные цены — цены, которые сложились в эко­номике в данный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. На стадии технико-экономического обос­нования проекта обязателен расчет эффективности в прогноз­ных и расчетных ценах.

Прогнозная цена определяется как Цt = Цб x Jt, tн

где Цt   — прогнозная цена продукции или ресурса в конце t-го шага расчета;

Цб   — базисная цена продукции или ресурса;

Jt,tн – индекс изменения цен продукции или ресурсов со­ответствующей группы в конце t-го шага по отно­шению к начальному моменту расчета tн.

Чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при раз­личных уровнях инфляции, расчетные цены используются для вычисления показателей эффективности, если текущие зна­чения затрат и доходов выражаются в прогнозных ценах. Расчет­ные цены определяются введением дефлирующего множителя, со­ответствующего индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены выражаются в рублях или устойчивой валюте.

В анализе проектов для расчетов влияния фактора инфляции необходимо проводить огромное количество прогнозов. Обеспече­ние достоверности прогнозирования — сложная задача даже в ус­ловиях нормально функционирующей экономики. В отечествен­ных условиях высокое качество прогноза является непременным, но трудновыполнимым (в силу объективных причин) условием. Инвестор, рискующий своими деньгами, может привлекать про­гнозную информацию и результаты исследований самых автори­тетных государственных и частных организаций, но, к сожалению, полностью положиться на эти прогнозы нельзя, так как всегда существует вероятность ошибки. Инвестору необходимо самостоя­тельно спрогнозировать будущую ситуацию, потому что только он сам может принять окончательное решение, а результат при этом будет зависеть от профессионализма, интуиции, удачи, склонности к риску финансового аналитика проекта.

При отсутствии инфляции реальные и номинальные чистые потоки наличности по периодам совпадают вследствие совпа­дения номинальной и реальной ставок процента. Финансовый аналитик в этом случае для расчета чистого дисконтированного дохода проекта использует стандартную формулу.

Один из основных недостатков такого подхода расчета NPV проекта в условиях инфляции состоит в использовании при прове­дении подобного анализа цен товаров базисного года и рыночной, т.е. учитывающей инфляцию, цены капитала. Именно в этом и кроется некорректность расчета значения чистого дисконтированного до­хода: если цена капитала включает инфляционную премию, то по­токи наличности оцениваются в долларах базисного года.

Однако эту проблему можно решить: проектные потоки на­личности являются реальными потоками, т. е. они учитывают ин­фляционные процессы, затем ставка цены капитала (процентная ставка) очищается от инфляции исключением инфляцион­ной премии.

Основной недостаток данного метода заключается в пред­посылке постоянства ежегодных темпов инфляции: процентная ставка цены капитала равна рыночной ставке, т. е. остается в номинальном выражении, а поток наличности отражает влия­ние инфляции.

Нескорректированные чистые денежные потоки завышают­ся по сравнению с реальными, поэтому рекомендуют следую­щий расчет реальных потоков:

·          первый шаг — строят номинальные денежные притоки и отто­ки с учетом инфляции (в текущих, т. е. прогнозируемых ценах);

·          второй шаг — рассчитывают номинальные чистые денежные потоки;

·          третий шаг — посредством дисконтирования номинальных чистых денежных потоков элиминируют инфляционный фактор и рассчитывают реальные чистые денежные потоки (переход к рас­четным или постоянным ценам);

·          четвертый шаг — рассчитывают интегральные показатели на основе использования полученных денежных потоков.

7. Резюме

Итак, на основе изложенного выше можно сделать следующие выводы:

                    1.       При проведении экспертизы инвестиционных проектов необ­ходим учет инфляционных тенденций в экономике, так как от этого во многом зависит корректность проведения финансового анализа, а следовательно, и правильность принятия решения об инвестирова­нии. Непосредственный способ учета инфляционной составляющей определяется аналитиком проекта и обосновывается в аналитиче­ской записке.

                    2.       Инфляция не может быть учтена полностью при проведении экспертизы, поэтому ее наличие в экономике является дополни­тельным фактором риска при принятии решения об инвестирова­нии денег в проект.

 Список использованных источников

                    1.       Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5